金选·核心观点

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事件：

6月30日，美国经济分析局（BEA）发布5月个人消费支出（PCE）数据。PCE通胀下行，同比3.8%，预期3.8%，前值4.3%，核心PCE通胀4.6%，前值4.7%，预期4.7%。实际PCE同比2.1%，前值2.2%，环比0，预期0.1%。

美国5月PCE通胀：同比3.8%，前值4.3%，通胀大幅放缓，个人消费支出走弱

美国5月PCE通胀与核心PCE通胀同比、环比继续下行，基本符合预期。美国5月PCE物价指数同比上涨3.8%，预期3.8%，前值4.3%；环比增0.1%，预期0.1%，前值0.4%。剔除食品和能源后，5月核心PCE物价指数同比上涨4.6%，略低于预期4.7%，前值4.7%；环比上涨0.3%，预期0.3%，前值0.4%。

商品通胀加速下行（主要原因是高基数），服务业通胀仍具粘性。5月PCE商品通胀1.1%，前值2.1%，其中，汽油及其他能源货物同比-21.9%，前值-13.5%，拉动商品PCE通胀-2.0%。PCE服务通胀同比5.3%，前值5.5%，其中，住房和公用事业同比涨幅继续回落（5月同比7.6%，前值8.1%），拉动服务业PCE物价指数2.0个百分点。5月实际PCE增速放缓，但仍有韧性，结构上商品弱于服务。

5月实际PCE同比2.1%，前值2.2%，为年内低点；环比0（商品-0.4%，服务0.2%），预期0.1%，前值0.2%。细分科目中，商品支出下行的主要贡献是机动车和零部件以及汽油和其他能源。服务支出增长的主要贡献为医疗保健（由门诊服务带动）、“其他”服务和运输服务。

市场反应：PCE环比低于预期，美债收益率下跌，美股上涨，高利率可能维持到年底

美国PCE数据公布后，环比低于预期，美债收益率下跌，美股上涨。道琼斯指数收盘上涨0.8%；标普500上涨1.2%；纳斯达克收涨1.5%。10年期美债收益率日内下跌后上涨，至美股收盘跌至3.8%，相比6月初的3.69%已回升11bp。美元指数开盘后走弱，收至102.9，相比6月初（104）下跌近1%。

PCE数据发布后,加息预期变动幅度不大。芝商所期货交易隐含的信息显示，美联储7月加息的概率由前一日的89%降至87%，下半年维持高利率的时间将可能更长，12月维持利率不变的概率为51%。OIS隐含的FFR路径显示，市场上修了下半年的FFR预期，终点利率提高至5.4%。

前瞻：商品“去通胀”已基本完成，服务“去通胀”或将加速

商品“去通胀”已基本完成，下一阶段的任务主要是服务业“去通胀”。美国5月商品分项PCE物价指数同比已降至1.1%，服务分项PCE同比高达5.3%，商品“去通胀”已基本完成，根据房价-租金的滞后关系，下半年租金通胀或进入下降通道。又由于美国劳动力市场转弱的信号在增强，工资下行的趋势或将延续，下半年美国核心通胀或加速下行。

2023年底降息的条件或较为充分，但具体时间仍取决于“外生冲击”：1.利率维持高位的时间平均6.5个月；2.降息时点平均滞后于通胀拐点5个月；3.劳动力市场转弱信号增强；4.降息时点与周期的顶点的偏离度较小；5.金融风险是迫使美联储“紧急”转向的重要条件；在我们的基准假设下，年底降息与历史经验相符，并不算是“提前降息”。

风险提示

俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期；